核心觀點(diǎn)：

從宏觀方面來(lái)看，今年下半年全球經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。即使海外流動(dòng)性略有寬松，特別是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期較強(qiáng)，但市場(chǎng)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩的預(yù)期依然較強(qiáng)。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，加息周期帶來(lái)的負(fù)面影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，技術(shù)性衰退可能不能避免。原先期待的歐美制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)時(shí)間可能延后，補(bǔ)庫(kù)力度可能不強(qiáng)。因此，海外宏觀方面有喜有憂，降息預(yù)期利好與經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期放緩將同時(shí)影響大宗商品需求和價(jià)格，也將間接地影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚處于弱復(fù)蘇過(guò)程之中，市場(chǎng)正期待更多的力度更大的刺激政策出臺(tái)。對(duì)于我們鋼鐵市場(chǎng)而言，存在消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的局面：房地產(chǎn)板塊的用鋼需求可能繼續(xù)下行；基建起到對(duì)沖地產(chǎn)用鋼下行的作用，在今年存在較大的爭(zhēng)議；制造業(yè)仍將維持弱復(fù)蘇；鋼材出口或邊際走弱，但整體量級(jí)依然較大。整體來(lái)說(shuō)，今年全年國(guó)內(nèi)粗鋼消費(fèi)總量預(yù)計(jì)較去年微降。供應(yīng)端方面，受鋼材出口邊際走弱，以及在行政化減產(chǎn)或市場(chǎng)化減產(chǎn)的預(yù)期下，今年下半年統(tǒng)計(jì)局粗鋼數(shù)據(jù)將逐步下降。那么在粗鋼供應(yīng)降幅略大于需求降幅的預(yù)期下，以及鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的推動(dòng)下，今年鋼廠利潤(rùn)有望迎來(lái)小幅修復(fù)，但利潤(rùn)絕對(duì)水平或仍偏低。

整體而言，在海外宏觀預(yù)期以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將繼續(xù)深入推進(jìn)，行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展任重而道遠(yuǎn)。對(duì)鋼價(jià)來(lái)說(shuō)，2024年下半年當(dāng)中，預(yù)計(jì)鋼價(jià)中樞環(huán)比下移：下半年上海螺紋鋼均價(jià)或在3600元/噸，環(huán)比約降3.1%，而同比約降6.4%；上海熱卷均價(jià)或在3800元/噸，環(huán)比約降2.2%，而同比約降2.9%。

 

一、宏觀

1.1 上半年宏觀回顧

1.1 上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)

現(xiàn)在處于疫后第三輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期。進(jìn)入2024年后，一季度GDP增速超預(yù)期，但商品需求不見(jiàn)顯著增加。宏微觀感知偏差繼續(xù)存在。

今年一季度以來(lái)需求疲弱，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾繼續(xù)呈現(xiàn)。主要表現(xiàn)為：物價(jià)水平長(zhǎng)期低迷，雖有回升，但漲幅不大；顯示貨幣流通速度緩慢。需求端疲軟，尤其是內(nèi)需復(fù)蘇乏力。消費(fèi)降級(jí)不僅體現(xiàn)在鋼材需求，在其他商品領(lǐng)域特別是建筑系也有表現(xiàn)。部分行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出。

1.2 下半年宏觀展望

1.2.1 全球主要央行的政策轉(zhuǎn)向（QT轉(zhuǎn)QE）若即若離

在美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束之后，大宗商品價(jià)格往往會(huì)止跌企穩(wěn)。由于市場(chǎng)已于2023年交易降息預(yù)期，在加息周期尚未完全結(jié)束時(shí)，大宗商品價(jià)格單邊下行趨勢(shì)已經(jīng)結(jié)束。在降息未落地之前，大宗商品價(jià)格開(kāi)啟震蕩行情。

但是，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不支持美聯(lián)儲(chǔ)在上半年開(kāi)啟降息，最早可能是今年9月份，降息預(yù)期反復(fù)擾動(dòng)。

1.2.2 國(guó)內(nèi)交易主線，復(fù)蘇動(dòng)能弱+海外流動(dòng)性寬松預(yù)期起伏

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足，在旺季需求見(jiàn)頂后，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)需求不抱更多期待，而對(duì)寬松政策存在一定的積極預(yù)期，尤其是對(duì)將于7月中旬召開(kāi)的重要會(huì)議。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性降低，但經(jīng)濟(jì)增速放緩甚至輕度衰退的預(yù)期始終存在。歐央行則搶跑美聯(lián)儲(chǔ)先行降息，間接地推升了美元指數(shù)。這又對(duì)大宗商品價(jià)格造成了擾動(dòng)。

全球即將進(jìn)入降息周期，但最重要的變量仍是美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開(kāi)啟降息。在美聯(lián)儲(chǔ)降息前，中國(guó)實(shí)際利率遠(yuǎn)高于美國(guó)，不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格反彈。

1.2.3 人民幣貶值壓力不小，側(cè)面反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生復(fù)蘇動(dòng)力不足

最近一個(gè)時(shí)期，人民幣匯率與美元指數(shù)呈強(qiáng)負(fù)相關(guān)關(guān)系。歐央行搶跑降息，間接地推升了美元指數(shù)，給人民幣匯率造成壓力。

在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息前，人民幣匯率受海外因素的影響較大。這在一定程度上掣肘了國(guó)內(nèi)降息等刺激政策出臺(tái)的節(jié)奏。

 

二、產(chǎn)業(yè)

2.1 黑色商品價(jià)格走勢(shì)分析

2.1.1 上半年強(qiáng)預(yù)期落空，弱現(xiàn)實(shí)主導(dǎo)行情

強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)再次推動(dòng)2024年上半年黑色商品價(jià)格震蕩下跌。會(huì)議期間并未大規(guī)模出臺(tái)市場(chǎng)所希望的經(jīng)濟(jì)刺激政策，在以需求弱現(xiàn)實(shí)為核心主導(dǎo)下，鋼廠接單壓力驟增，市場(chǎng)信心持續(xù)走弱，負(fù)反饋逐步形成。而伴隨著負(fù)反饋的進(jìn)行，利潤(rùn)向下擴(kuò)張明顯，最終為復(fù)產(chǎn)帶來(lái)動(dòng)力，隨著復(fù)產(chǎn)的進(jìn)行成本帶動(dòng)價(jià)格重心走強(qiáng)，鋼價(jià)有所修復(fù)，但五月六月受需求淡季影響下，價(jià)格再次開(kāi)始走弱。

受產(chǎn)業(yè)弱現(xiàn)實(shí)和宏觀不及預(yù)期的雙重影響下，2024年上半年鋼材價(jià)格持續(xù)走弱，而從近五年來(lái)看，不論是原料還是鋼材主要品種，上半年價(jià)格同比均呈現(xiàn)持續(xù)走弱的態(tài)勢(shì)。

2.1.2 下半年黑色商品價(jià)格仍有承壓預(yù)期

2024年下半年，受粗鋼需求受內(nèi)需復(fù)蘇乏力及出口邊際走弱影響，將較上半年有所下降；同時(shí)政策性粗鋼減產(chǎn)也將導(dǎo)致產(chǎn)量出現(xiàn)下移。在粗鋼供需同比雙降的預(yù)期之下，預(yù)計(jì)鋼價(jià)均價(jià)降幅小于原料均價(jià)降幅。

2.2 鋼廠煉鋼利潤(rùn)走勢(shì)分析

2.2.1上半年鋼廠煉鋼利潤(rùn)略有回暖

不論是“金三銀四”鋼材傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，還是宏觀政策方面，均未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，春節(jié)假期后負(fù)反饋出現(xiàn)，鋼廠減產(chǎn)后原料價(jià)格跌幅明顯，焦炭提降八輪后給出一定的利潤(rùn)空間，2024年上半年整體而言利潤(rùn)同比有所回升。

分品種來(lái)看，螺紋利潤(rùn)同比增加11元/噸，熱卷利潤(rùn)同比增加36元/噸，冷軋利潤(rùn)同比增加117元/噸，但中板和鋼坯利潤(rùn)仍然同比為負(fù)，中板利潤(rùn)同比減少108元/噸，鋼坯利潤(rùn)同比減少57元/噸。

2.2.2 下半年鋼廠煉鋼利潤(rùn)均值或小幅修復(fù)

今年以來(lái)需求弱現(xiàn)實(shí)持續(xù)壓制價(jià)格并導(dǎo)致利潤(rùn)收縮，利潤(rùn)擴(kuò)張主要在負(fù)反饋期間完成。

下半年價(jià)格將主要圍繞供應(yīng)端變化：推演情景顯示，利潤(rùn)收縮后觸發(fā)市場(chǎng)化減產(chǎn)，隨著供應(yīng)端減量，供需將達(dá)到弱平衡，但由于消費(fèi)偏弱，鋼價(jià)上行困難導(dǎo)致利潤(rùn)無(wú)法進(jìn)行有效擴(kuò)張，但隨著后續(xù)鋼廠限產(chǎn)任務(wù)完成進(jìn)行復(fù)產(chǎn)，以及年底需求基本難以釋放下，利潤(rùn)最終也將有所收縮。

2.3 煉鋼原燃料基本面分析

2.3.1 煉焦煤：上半年價(jià)格先弱后強(qiáng)

上半年初期在終端成材負(fù)反饋影響之下，煤價(jià)偏弱運(yùn)行，而后整體觸底反彈，主要是由于供給偏低（洗煤廠日均精煤產(chǎn)量為58.28萬(wàn)噸，同比約降9.11%），而下游需求有所好轉(zhuǎn)，下游補(bǔ)庫(kù)以及貿(mào)易環(huán)節(jié)投機(jī)備貨量增多，共同驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲。

2.3.2 煉焦煤：下半年均價(jià)環(huán)比或下移

下半年煉焦煤價(jià)格或承壓運(yùn)行，成本端焦煤由于煤礦復(fù)產(chǎn)以及進(jìn)口高位存在，整體價(jià)格承壓，導(dǎo)致焦炭成本支撐或有所減弱，且下游淡季來(lái)臨，需求逐步減弱，導(dǎo)致下半年整體價(jià)格承壓或震蕩趨弱。

2.3.3 焦炭：上半年價(jià)格先弱后強(qiáng)

上半年前期，成本端煤炭因政策擾動(dòng)影響，供應(yīng)縮緊（洗煤廠一季度精煤日均產(chǎn)量為58.28萬(wàn)噸，同比約降9.11% ），價(jià)格存在支撐，但鐵水延續(xù)回落，日均鐵水產(chǎn)量降至220.82萬(wàn)噸的水平，導(dǎo)致焦炭?jī)r(jià)格承壓。而后由于下游庫(kù)存不足，疊加需求有所好轉(zhuǎn)，價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。

2.3.4 焦炭：下半年均價(jià)環(huán)比或下移

下半年焦炭?jī)r(jià)格或趨弱運(yùn)行，成本端焦煤由于煤礦復(fù)產(chǎn)以及進(jìn)口高位存在，整體價(jià)格承壓，導(dǎo)致焦炭成本支撐或有所減弱，且下游淡季來(lái)臨，需求逐步減弱，導(dǎo)致下半年整體價(jià)格承壓或震蕩趨弱。

2.3.5 鐵礦：高發(fā)運(yùn)、弱需求，上半年礦價(jià)震蕩偏弱

2024年上半年全球鐵礦石發(fā)運(yùn)總量7.86億噸，同比增加3478萬(wàn)噸，增幅4.6%。其中澳洲鐵礦石上半年發(fā)運(yùn)量4.66億噸，同比減少10萬(wàn)噸，巴西上半年發(fā)運(yùn)量1.78億噸，同比增加1175萬(wàn)噸，其他國(guó)家上半年發(fā)運(yùn)量1.43億噸，同比增加2314萬(wàn)噸；需求端上半年鐵水總產(chǎn)量達(dá)到了4.15億噸，同比去年減少1446萬(wàn)噸，降幅為3.36%，日均鐵水產(chǎn)量達(dá)到了228.21萬(wàn)噸/天，同比去年下降了9.25萬(wàn)噸/天，其主要核心原因在于下游需求端表現(xiàn)不佳。上半年礦價(jià)震蕩偏弱。

2.3.6 鐵礦：下半年需關(guān)注鋼企限產(chǎn)力度，礦價(jià)均價(jià)環(huán)比或下移

上半年中國(guó)鐵水產(chǎn)量同比減少1445萬(wàn)噸。展望下半年，下半年預(yù)計(jì)鐵礦石延續(xù)供強(qiáng)需弱格局，維持高庫(kù)存運(yùn)行，價(jià)格中樞下移，走勢(shì)上呈現(xiàn)先跌后漲。下半年天氣對(duì)發(fā)運(yùn)的影響減弱，預(yù)計(jì)發(fā)運(yùn)量或?qū)⒂兴黾?；反觀需求端，下半年預(yù)計(jì)受《鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》的抑制，需求或?qū)⒈憩F(xiàn)為收縮，需持續(xù)關(guān)注粗鋼調(diào)控政策對(duì)市場(chǎng)需求的擾動(dòng)。

2.3.7 廢鋼：上半年均價(jià)同比繼續(xù)下降

2024年上半年廢鋼基本面供需緊平衡（日均供需差約在-0.8萬(wàn)噸，供略不應(yīng)求），而廢鋼價(jià)格呈現(xiàn)下跌走勢(shì)：張家港重廢（厚≥6mm）匯總均價(jià)在2551元/噸，同比約降4.9%；

2024年上半年廢鋼日均供應(yīng)約在50.65萬(wàn)噸，同比約降1.6%；而日均需求約在50.82萬(wàn)噸，同比約降2.0%。今年上半年因地產(chǎn)前端繼續(xù)下滑疊加基建發(fā)力有所減弱，進(jìn)而對(duì)產(chǎn)廢端資源釋放形成抑制；同時(shí)在需求弱預(yù)期影響下，鋼廠復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，因此鋼價(jià)及鐵水成本下降對(duì)廢鋼價(jià)格形成拖累。

2.3.8 廢鋼：下半年均價(jià)環(huán)比或下移

展望下半年，地產(chǎn)前端或保持下降態(tài)勢(shì)，改善預(yù)期不強(qiáng)；基建或僅邊際改善；制造業(yè)或維持弱復(fù)蘇，因此廢鋼供給或難有放量。同時(shí)，需求端下半年因存在粗鋼壓產(chǎn)預(yù)期，進(jìn)而致使廢鋼需求面臨壓力。那么下半年廢鋼基本面難有改善驅(qū)動(dòng)，價(jià)格承壓預(yù)期尚存。

2.4 鋼材基本面分析

2.4.1 鋼材：上半年均價(jià)同比繼續(xù)下降

2024年上半年鋼材基本面供過(guò)于求（周均供需差約在16.93萬(wàn)噸，供過(guò)于求），鋼價(jià)呈現(xiàn)下跌走勢(shì)：螺紋鋼絕對(duì)價(jià)格指數(shù)均價(jià)在3706元/噸，同比降7.3%；

2024年上半年五大鋼材周均產(chǎn)量約在861.53萬(wàn)噸/周，同比約降7.1%；而周均表觀消費(fèi)量約在844.60萬(wàn)噸/周，同比約降8.0%。今年上半年因地產(chǎn)前端繼續(xù)下滑疊加基建發(fā)力有所減弱，因此導(dǎo)致需求承壓；同時(shí)需求走弱拖累鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，那么在需求走弱及成本下移的共振驅(qū)動(dòng)下，鋼價(jià)隨之承壓下行；

2.4.2 鋼材：下半年均價(jià)環(huán)比或下移

展望下半年，鋼材內(nèi)需復(fù)蘇壓力仍存，且外需也存在壓力；同時(shí)在下半年粗鋼壓產(chǎn)預(yù)期下，鋼價(jià)或先受成本拖累而下移，隨后在供需逐步再平衡后而止跌反彈。那么在這種驅(qū)動(dòng)下，下半年鋼價(jià)均價(jià)（螺紋鋼價(jià)格為例）較上半年或仍有一定下行。

2.4.3 鋼材：建材與工業(yè)材此消彼長(zhǎng)之勢(shì)將維持

近年來(lái)隨著房地產(chǎn)持續(xù)下滑，疊加出口以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的支撐，鋼材消費(fèi)的品類(lèi)也逐漸變得更加多元化，整體呈現(xiàn)建筑材需求持續(xù)下滑，而工業(yè)材需求表現(xiàn)持續(xù)向好的局面。當(dāng)前該局面仍能有力延續(xù)，這意味著我們對(duì)于鋼材品種的關(guān)注需要在一定程度上降低建材的權(quán)重，同時(shí)提升對(duì)工業(yè)材的關(guān)注度。

目前房地產(chǎn)已呈現(xiàn)出“L”型增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，后期在房住不炒以及高質(zhì)量發(fā)展的政策要求下，未來(lái)螺紋鋼及線材等傳統(tǒng)建筑鋼材的需求或難以看到類(lèi)似以往的持續(xù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)需要關(guān)注的是，目前我國(guó)正強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)大力發(fā)展高端制造業(yè)，例如新能源汽車(chē)、裝備制造、光伏產(chǎn)業(yè)等都是重要賽道，增長(zhǎng)空間未來(lái)可期，這些行業(yè)的發(fā)展能夠驅(qū)動(dòng)型鋼、中厚板、熱軋薄板帶等品種的消費(fèi)增長(zhǎng)，并且也支撐了我國(guó)鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

2.4.4 鋼材進(jìn)出口：上半年累計(jì)出口表現(xiàn)偏好

2024年6月中國(guó)出口鋼材874.5萬(wàn)噸，較5月減少88.6萬(wàn)噸，環(huán)比降幅為9.2%；1-6月累計(jì)出口鋼材5340.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.0%；

而6月中國(guó)進(jìn)口鋼材57.5萬(wàn)噸，較5月減少6.2萬(wàn)噸，環(huán)比下降9.7%；1-6月累計(jì)進(jìn)口鋼材361.7萬(wàn)噸，同比下降3.3%。

2.4.5 鋼材進(jìn)出口：下半年出口或呈現(xiàn)逐步走弱狀態(tài)

預(yù)計(jì)下半年鋼材出口面臨收縮壓力，原因在于：

1）內(nèi)需復(fù)蘇預(yù)期偏弱，這主要由大趨勢(shì)決定，目前房地產(chǎn)行業(yè)多個(gè)指標(biāo)仍在探底；

2）貿(mào)易保護(hù)主義抬頭。目前已有多個(gè)國(guó)家發(fā)布針對(duì)中國(guó)的反傾銷(xiāo)政策，落實(shí)后將對(duì)中國(guó)出口量造成不利影響。

整體來(lái)看，目前我國(guó)鋼材出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)減弱，在內(nèi)需復(fù)蘇預(yù)期偏弱以及貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的情況下，后期中國(guó)鋼材出口或面臨收縮壓力。

 

三、下游

3.1 房地產(chǎn)

3.1.1 上半年低迷的房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)拖累用鋼需求

房地產(chǎn)行業(yè)多個(gè)指標(biāo)仍在探底，房地產(chǎn)市場(chǎng)行情低迷。在多重利好的政策以及房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制落地的情況下，房地產(chǎn)也出現(xiàn)了一下積極信號(hào)，房屋新開(kāi)工面積、房屋竣工面積、商品房銷(xiāo)售額環(huán)比收窄，邊際好轉(zhuǎn)，但房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，新開(kāi)工面積、施工面積、銷(xiāo)售面積、銷(xiāo)售額同比持續(xù)下降，分別下降24.2%、11.6%、20.3%、27.9%，依舊持續(xù)拖累螺紋鋼用鋼需求。

通過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)2022年以前，受棚改驅(qū)動(dòng)影響，新一輪地產(chǎn)持續(xù)發(fā)展，從拿地到新開(kāi)工的周期為3個(gè)月，而后受疫情、地產(chǎn)暴雷等各種因素影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，從拿地到新開(kāi)工的周期延長(zhǎng)至9個(gè)月。

根據(jù)5月的實(shí)際總拿地?cái)?shù)據(jù)以及延長(zhǎng)至9個(gè)月周期，來(lái)推算7個(gè)月（2024年12月當(dāng)月值）后的新開(kāi)工，結(jié)果顯示7個(gè)月后的當(dāng)月新開(kāi)工數(shù)據(jù)較5月新開(kāi)工增0.47%。總體來(lái)看，在不出現(xiàn)重大利空事件影響下，按照周期規(guī)律，2024年房地產(chǎn)市場(chǎng)或呈現(xiàn)小幅修復(fù)的走勢(shì)。

3.1.2 下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)或?qū)⑵蠓€(wěn)運(yùn)行

上半年4月30日的中央政治局定調(diào)化解存量住房、5月17日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局提出全國(guó)層面取消貸款利率下限。首付將至15%，公積金利率減少25個(gè)基點(diǎn)、將發(fā)行1萬(wàn)億元特別國(guó)債等，在多項(xiàng)政策舉措落地后，房地產(chǎn)市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)部分核心指標(biāo)開(kāi)始邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)在政策刺激下，雖房地產(chǎn)市場(chǎng)依舊低迷，但下半年房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)會(huì)邊際好轉(zhuǎn)，環(huán)比降幅會(huì)有所收窄，2024年下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)或?qū)⑵蠓€(wěn)運(yùn)行。

3.2 基建

3.2.1 上半年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行速度同比偏緩

截止2024年1-6月專(zhuān)項(xiàng)債累計(jì)金額占比排名來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施占比仍較為突出，市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的占比持續(xù)超過(guò)全部專(zhuān)項(xiàng)債累積金額的三成。

從專(zhuān)項(xiàng)債6月環(huán)比變化來(lái)看，2024年6月大部分項(xiàng)目的資金金額環(huán)比下降，市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目環(huán)比減少801億元，鐵路項(xiàng)目資金環(huán)比減少3.37億元。

整體來(lái)看，專(zhuān)項(xiàng)債資金在2024年6月發(fā)行速度再度放緩。

3.2.2 下半年需注意新增專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏及其他增量工具同比情況

2024年七月第二周，整體發(fā)債規(guī)模環(huán)比微增，國(guó)債發(fā)行速度持續(xù)較快，環(huán)比增加546億元；新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行286億元，環(huán)比增加86億元。

預(yù)計(jì)今年新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏將呈現(xiàn)“緩慢釋放”的態(tài)勢(shì)；另外，地方債務(wù)問(wèn)題突出的12個(gè)省份發(fā)行新增專(zhuān)項(xiàng)債較少。

1月份，凈新增抵押補(bǔ)充貸款（PSL）1500億元。這是繼2023年12月份抵押補(bǔ)充貸款出現(xiàn)凈新增之后，連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)PSL凈新增，兩月累計(jì)總量達(dá)到5000億元。PSL等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望進(jìn)一步發(fā)力，以拉動(dòng)信貸擴(kuò)張，促進(jìn)形成實(shí)物工作量，形成托底行為。從PSL的去化方向看，依然屬于“三大主體”工程，托底地產(chǎn)方面有所加重。

3.3 制造業(yè)

3.3.1 工程機(jī)械：上半年該行業(yè)持續(xù)邊際改善

2024年5月機(jī)械行業(yè)整體持續(xù)邊際改善，挖掘機(jī)內(nèi)銷(xiāo)量同比有負(fù)轉(zhuǎn)正。從挖掘機(jī)銷(xiāo)量來(lái)看，2024年5月同比下降6.92%，環(huán)比降幅收窄2.86個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇三部曲正在進(jìn)行中，更新周期啟動(dòng)、內(nèi)需改善、出口市占率提升。

內(nèi)需逐步企穩(wěn)，出口有所回升。目前全球化持續(xù)推進(jìn)，海外市場(chǎng)占有率有望不斷提升。中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)是全球優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)(性?xún)r(jià)比等優(yōu)勢(shì))，有望從進(jìn)口替代逐步走向供應(yīng)全球，龍頭廠商海外市占率有望持續(xù)提升。

3.3.2 工程機(jī)械：下半年有望企穩(wěn)回升

大規(guī)模設(shè)備更新行動(dòng)方案落地，期待工程機(jī)械更新周期啟動(dòng)。中央推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新、工程機(jī)械更新周期有望啟動(dòng)，住建部印發(fā)《推進(jìn)建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備更新工作實(shí)施方案》，提及更新淘汰使用10年以上，高污染、能耗高、老化磨損嚴(yán)重、技術(shù)落后的建筑施工工程機(jī)械設(shè)備。疊加全球制造業(yè)有所回暖，補(bǔ)庫(kù)周期共振，我們認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)相對(duì)低迷的時(shí)期有望逐漸過(guò)去，未來(lái)有望邊際改善。

房地產(chǎn)政策重大調(diào)整，工程機(jī)械有望受益。 5月17日，一系列重磅房地產(chǎn)救市政策集中發(fā)布：央行下調(diào)貸款購(gòu)房首付比例，同時(shí)下調(diào)公積金貸款利率，并放寬全國(guó)層面首套及二套住房貸款利率下限；地方政府可以收購(gòu)存量住房用作保障房。據(jù)中原地產(chǎn)評(píng)估，這是房地產(chǎn)政策的重大調(diào)整，對(duì)市場(chǎng)的影響超過(guò)2014年的930政策。地產(chǎn)政策放松，工程機(jī)械作為房地產(chǎn)前端行業(yè)，有望因此受益。

3.3.3 汽車(chē)：上半年產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)保持快速增長(zhǎng)

2024年1-5汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)韌性十足，乘用車(chē)、商用車(chē)、新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)依舊維持高增長(zhǎng)。其中新能源汽車(chē)在國(guó)家政策支持下產(chǎn)量同比上升30.7%，銷(xiāo)量同比上升32.5%。在汽車(chē)以舊換新長(zhǎng)期政策的支持下，汽車(chē)行業(yè)上半年景氣度保持良好態(tài)勢(shì)。

3.3.4 汽車(chē)：下半年出口數(shù)據(jù)或有所減量

2024年3月6日，歐盟正式公布了對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)進(jìn)行進(jìn)口登記的實(shí)施法規(guī)，至今明確提及的中國(guó)制造商包括比亞迪（BYD）、吉利（Geely）和上汽集團(tuán)（SAIC）。根據(jù)布魯塞爾當(dāng)局的公告，比亞迪的進(jìn)口稅為17.4%，吉利為20%，而中國(guó)國(guó)有的大眾合作伙伴上汽集團(tuán)則為38.1%。這些稅率預(yù)計(jì)將于7月開(kāi)始生效。這對(duì)我國(guó)汽車(chē)出口有所打擊，且乘聯(lián)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示， 6月廣義乘用車(chē)市場(chǎng)零售176.7萬(wàn)輛，同比下降6.7%，下半年整體汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速或有所下滑。

3.3.5 家電：上半年內(nèi)外銷(xiāo)延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)

2024年5月家電出口同比高位震蕩，較上月上漲1.3個(gè)百分點(diǎn)。夏季降至，海外家電需求增加，疊加國(guó)內(nèi)家電技術(shù)及價(jià)格的核心優(yōu)勢(shì)，出口處于上升趨勢(shì)。

2024年5月氣溫逐漸升高，內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。目前隨著氣溫逐漸回暖，各大空調(diào)、冰箱等企業(yè)開(kāi)始促銷(xiāo)活動(dòng)，并且世界氣象組織預(yù)計(jì)2024年高溫天氣仍將延續(xù)，或成為有記錄以來(lái)最熱的一年，家電企業(yè)備貨積極。

3.3.6 家電：下半年家電行業(yè)內(nèi)外銷(xiāo)持續(xù)增長(zhǎng)

2024年二季度家電內(nèi)外銷(xiāo)持續(xù)增長(zhǎng)。2024年二季度房地產(chǎn)下降速度收窄，疊加“以舊換新”政策促銷(xiāo)，家電內(nèi)需有望持續(xù)增長(zhǎng)。出口方面，在海外補(bǔ)庫(kù)影響下，有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。

智能家居呈現(xiàn)出成長(zhǎng)性，2024年將繼續(xù)尋找差異化機(jī)會(huì)。目前，隨著消費(fèi)者對(duì)居家生活品質(zhì)的不斷提高，對(duì)智能家居的需求逐步上升。同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格壓力較大，需要企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，尋找差異化機(jī)會(huì)。

3.3.7 船舶：上半年中國(guó)船舶行業(yè)持續(xù)強(qiáng)勁

2024年上半年，造船數(shù)據(jù)表現(xiàn)突出，國(guó)內(nèi)造船業(yè)景氣度持續(xù)提升。目前，我國(guó)造船市場(chǎng)三大指標(biāo)數(shù)據(jù)均呈正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在國(guó)際市場(chǎng)份額超過(guò)50%，已達(dá)全球第一，船舶行業(yè)量?jī)r(jià)齊升。

2024年上半年我國(guó)船舶出口數(shù)量高速增長(zhǎng)，高端制造技術(shù)取得不斷突破。出口方面，我國(guó)5月出口船舶562艘，同比增長(zhǎng)51.5%；1-5月累計(jì)出口2363艘，同比增長(zhǎng)25%；同時(shí)在對(duì)船舶環(huán)保、高質(zhì)量的要求下，船企持續(xù)加大研發(fā)力度，在高技術(shù)船舶與海洋工程裝備領(lǐng)域不斷取得新的突破。

3.3.8 船舶：上半年將延續(xù)量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)

2024年預(yù)計(jì)造船價(jià)格表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁，船企盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，船舶行業(yè)保持量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)。目前，船市由出價(jià)能力強(qiáng)的綜合性船東邊際定價(jià)，我國(guó)新造船行業(yè)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，船舶行業(yè)周期預(yù)計(jì)將持續(xù)向上，保持量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)。

在減排政策及設(shè)備更新政策疊加拆解潮背景下，新造船市場(chǎng)持續(xù)提升。在減排政策的壓力下，新型燃料船型開(kāi)始受歡迎，船企對(duì)傳統(tǒng)原有的船舶拆解意愿有所提高；并且中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加快產(chǎn)品更新?lián)Q代推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，要鼓勵(lì)引導(dǎo)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。并且目前全球船齡在20年及以上的集裝箱船約有1200艘，總運(yùn)力約290萬(wàn)TEU，相當(dāng)于現(xiàn)有船隊(duì)運(yùn)力的20%以上，近幾年這1200艘集裝箱船將掀起一波拆解潮，對(duì)新造船市場(chǎng)需求進(jìn)行持續(xù)支撐。

3.3.9 下半年國(guó)內(nèi)下游總需求將繼續(xù)走弱

制造業(yè)方面，大規(guī)模設(shè)備更新行動(dòng)方案落地，期待工程機(jī)械更新周期啟動(dòng)。家電方面，隨著消費(fèi)者對(duì)居家生活品質(zhì)的不斷提高，對(duì)智能家居的需求逐步上升。汽車(chē)方面，在政策繼續(xù)支持下，預(yù)計(jì)汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)。在減排政策及設(shè)備更新政策疊加拆解潮背景下，新造船市場(chǎng)持續(xù)提升，船舶   行業(yè)周期預(yù)計(jì)將持續(xù)向上，保持量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)。

建筑業(yè)方面，在多項(xiàng)政策舉措落地后，房地產(chǎn)市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)部分核心指標(biāo)開(kāi)始邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)在政策刺激下，雖房地產(chǎn)市場(chǎng)依舊低迷，但下半年房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)會(huì)邊際好轉(zhuǎn)，環(huán)比降幅會(huì)有所收窄，2024年下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)或?qū)⑵蠓€(wěn)運(yùn)行。

綜合來(lái)看，地產(chǎn)筑底企穩(wěn)、基建相對(duì)放緩、制造業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，全年用鋼消費(fèi)將會(huì)呈下降態(tài)勢(shì)。

 

四、2024年下半年鋼鐵市場(chǎng)展望總結(jié)

宏觀：從需求端的角度看，預(yù)期2024年投資先慢后快，凈出口則是新亮點(diǎn)。其中，隨著5.17新政的實(shí)施，房地產(chǎn)投資下行速度有望放緩，若商品房存量去化政策出臺(tái)將提振市場(chǎng)情緒，但對(duì)鋼材消費(fèi)增量的影響將有限；間接出口有望提升。一季度國(guó)債發(fā)行等資金下沉速度較慢，二季度國(guó)債等發(fā)行加快，但新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行仍然未明顯提速，實(shí)際發(fā)行與計(jì)劃發(fā)行差異較大。市場(chǎng)對(duì)這一預(yù)期逐漸弱化。市場(chǎng)仍對(duì)寬松政策抱有期待，尤其是7月即將召開(kāi)的三中全會(huì)。而海外不確定性仍然較多。歐央行已搶跑降息，間接地推升了美元指數(shù)，擾動(dòng)大宗商品價(jià)格。但美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間尚不確定，最早大約是9月份，市場(chǎng)將會(huì)受此預(yù)期反復(fù)擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)刺激政策的出臺(tái)節(jié)奏也將受此影響。

供給：2024年下半年粗鋼存在減產(chǎn)預(yù)期，按照統(tǒng)計(jì)局口徑，產(chǎn)量環(huán)比上半年或降11.01%， 同比或降1.95%：1.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能偏弱的同時(shí)，出口也存在下降預(yù)期，將迫使鋼廠產(chǎn)量難以明顯回升；2.碳中和與綠色路徑對(duì)粗鋼產(chǎn)量會(huì)起到影響，對(duì)于鋼鐵行業(yè)或?qū)⑿纬芍鸩教鎿Q的健康發(fā)展態(tài)勢(shì)。

需求：下半年鋼材消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期仍不強(qiáng)：基建由于地方化債壓力仍存，導(dǎo)致新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)量增速放緩（預(yù)計(jì)全年基建投資增速累計(jì)同比為5.5%，23年累積同比為5.9%）；地產(chǎn)前端或仍維持下降局面（預(yù)計(jì)全年新開(kāi)工累計(jì)同比約為-21%，23年累積同比為-20.4%）；出口有承壓回落的預(yù)期。

進(jìn)出口：目前我國(guó)鋼材出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)減弱，在內(nèi)需復(fù)蘇預(yù)期偏弱以及貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的情況下，預(yù)計(jì)2024年下半年鋼材出口總量同比約降1120萬(wàn)噸，而全年來(lái)看同比約降138萬(wàn)噸；

成本與利潤(rùn)：下半年在需求復(fù)蘇偏弱及粗鋼政策限產(chǎn)得預(yù)期下，煉鋼環(huán)節(jié)的成本同環(huán)比均繼續(xù)下移；而下半鋼廠煉鋼利潤(rùn)均值或小幅修復(fù)，但絕對(duì)水平卻仍不高；

價(jià)格：2024年下半年當(dāng)中，預(yù)計(jì)鋼價(jià)中樞環(huán)比下移：下半年上海螺紋鋼均價(jià)或在3600元/噸，環(huán)比約降3.1%，而同比約降6.4%；上海熱卷均價(jià)或在3800元/噸，環(huán)比約降2.2%，而同比約降2.9%；

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、美聯(lián)儲(chǔ)降息開(kāi)啟的時(shí)間不確定；

2、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)下行速度超預(yù)期；

3、財(cái)政資金下沉速度再次慢于市場(chǎng)預(yù)期。

 

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